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山西汾酒:汾酒股权优化一小步,白酒行业体制优化

2019-10-12 17:35 来源:未知

青花系列占据价格带优势,性价比高:白酒不同香型有着各自的消费人群基础。将清香、酱香、浓香三个香型的龙头放在一起做比较,茅台与五粮液的终端价格皆在1000元以上,而汾酒稳定在600的价格带。同茅台、五粮液比较而言汾酒更具性价比优势。而与其他600价格带的水井、洋河、古井等比,汾酒作为以前的“汾老大”品牌优势更为突出。

股权分散度与企业经营情况呈正相关:通过分析发现大股东比例低的企业相对大股东比例高的公司表现出更高的管理能力与经营能力也就是说降低国有控股比例能够有效激发企业的活力。我们选取了不同行业中国有控股占比高低不同的公司做相应的分析。可以发现,无论是在白酒(山西汾酒与洋河股份)中还是食品(中炬高新与伊利股份)中这一理论都适用。

    混改深入,体制变化激发汾酒活力:体制上的变化对企业发展起着至关重要的影响,汾酒混改之后,企业的经营活力正在逐步被激发。我们认为联营机制在行业上行的时候对收入增速的反馈更灵敏以及在行业下行时下抗风险能力更强。

    国改新突破,汾酒有望成为白酒中的伊利:A)近年来,国企经营效率低的问题受到重视,各地皆采取举措进行国改。我们认为主要体现在两方面:一是提高国有资产的运营效率,二是由“管资产”向“管资本”转变。B)在此背景下,推动汾酒提升自我机制建设,机制上的变化有助于激发管理层的积极性、进一步提升汾酒的利润率,降费用与提利润共同进行。通过其他相近毛利与产品结构白酒公司的比较,我们可以发现,目前汾酒在提升利润率与降低费用上还有很大的提升空间。在毛利率相近的情况下,汾酒的管理费用率与销售费用率都要高于同类公司(洋河、老窖)。

    联营机制下收入增速反馈更灵敏。横向对比汾酒、口子、洋河在行业复苏最早期的状态,国有机制的汾酒,是在三者中营收反应速度最慢的。直到叠加国改,和行业充分复苏之后,汾酒的收入增速才逐步提速释放出来。因此,我们认为,民营机制对于行业回暖的把握能力更加敏锐,能更早地抓住行业回暖的优势,占据优势竞争地位。

    华润入股后助力汾酒渠道建设:第一汾酒可以通过华润已有的渠道和终端实现突破,第二通过华润入股(华润拥有很多做大做强消费品的经验)在战略上帮助汾酒提升能力,第三在保值增值上倒逼汾酒继续做大市值,确保上市公司和二级市场利益一致。

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